工银瑞信

当前位置:首页 >投资视点 > 新闻中心

工银瑞信基金鄢耀:风格均衡,能力全面的稳健成长型选手

 

来源:点拾投资

 

导读:前几个月我们曾经写过一篇文章《一份FOF机构最爱的基金经理名单……》,在市场引起了很大的反响,全平台阅读量超过10万。大家越来越意识到基金选择是一个专业的事情,通过看哪些基金被FOF重仓,等于抄专业机构的作业。在最新的FOF基金持仓中,新进入前十大热门基金的有一只产品是鄢耀管理的工银瑞信新金融,被11家机构持有,机构持仓总市值超过3亿。

 

作为一名比较低调的基金经理,鄢耀管理的工银瑞信新金融长期超额收益突出。过去几年,许多超额收益较高的基金产品主要收益来源在于“赛道”选择,特别是前几年对消费赛道的重仓和今年对新能源赛道的押注。然而,鄢耀在长期持有20%-25%大金融仓位的前提下,获得了200%以上的回报率,并且在绝大多数年份、不同的市场风格中,都跑赢市场。那么鄢耀是如何做到的,他的投资有什么亮点,今天我们通过定量和定性的方式,为大家深度解析工银瑞信基金鄢耀的投资体系。

 

超额收益显著的工银瑞信新金融

 

   可能许多人对于鄢耀这个名字还有点陌生,事实上他已经有14年的从业经历,2010年就加入了工银瑞信基金,并且已经有了8年的投资管理经验,现任权益投资部副总监。根据银河证券数据,鄢耀任职以来代表产品排名同类前十,且是海通证券三年期、五年期五星评级。那么说起他的代表产品,自然是2015319日成立的工银瑞信新金融。这个在股灾前3个月成立的产品,完整的经历了2015年三次股灾、2016年的开年熔断、2018年的A股历史第二大熊市。

 

   截止2021730日,工银新金融成立以来绝对回报222.20%,同期业绩基准仅仅上涨24.52%,超额收益高达197.68%。在大幅跑赢基准的同时,这只产品也跑赢了同期普通股票型基金指数的137.10%收益率。

 

   如果我们再分阶段来看,工银新金融在不同的牛熊周期和市场风格中,都取得了不错的业绩,没有特别的短板。比如说,2017年的大盘价值牛市,市场表现非常极端,市值2000亿以上的股票涨幅最大,市值50亿以下的股票跌幅最大,这一年工银新金融取得了11.99%的收益率。再比如,2020年的大盘成长牛市,这一年成长风格的光芒远远盖过了价值风格,进攻成了最好的防守,工银新金融也取得了103.97%的收益率。

 

   许多人会觉得很奇怪,过去几年金融地产基本上呈现一路下行的态势,甚至保险龙头中国平安因为走势太难看,被市场编制出了一个平指数,以映射一批走势很差的公司(PS:站在对立面是曾经的茅指数和今天的宁指数)。那么鄢耀通过什么方式获得超额收益呢?我们再通过深入更加深入的持仓分析揭开真相。

 

   首先,我们先看工银瑞信新金融过去几年的行业配置。大金融中的银行、非银金融、房地产在过去三年的平均占比为20%-25%左右,这意味着鄢耀长期以来并没有大幅低配金融地产,行业配置上符合产品契约和名称,并没有成为一个对金融地产不怎么配置的新金融基金。

 

其次,从历史的行业配置和个股选择上,鄢耀的涉猎面比较广,大消费和TMT也是组合中比较重要的配置。从商业模式上,大金融、大消费、TMT科技几乎是完全不一样的。我们以ROE为出发点,大金融的ROE通常来自杠杆率、大消费的ROE来自利润率;TMT科技就更复杂一些,偏制造的电子主要来自周转率,而传媒偏消费属性,硬科技又偏创新属性。这也说明鄢耀具备相对广的选股能力圈,对于不同商业模式的公司都有一定研究。股票覆盖面的广度,也为组合带来了攻守兼备的特征。

 

上面这张图片还有一个数据,括号内代表配置之后未来3个月行业的涨跌,我们看到鄢耀在行业配置上并没有特别突出的超额收益,那么基本上就指向了一个答案:绝大多数超额收益来自选股能力。

 

我一直认为组合是一个基金经理真实行为和世界观的择时,公开的持股信息是无法“说谎”的。我们把把鄢耀管理的工银瑞信新金融持仓数据看一下,发现他有几个持股的特点:

 

1)好公司持股周期很长,以某城商行为例,这个公司被持有了接近5年,第一次进入前十大重仓股后就没有掉出来过。在持有的19个季度中,取得了189.43%的收益率,同期银行板块的回报率只有10.79%,个股超额收益高达180%左右。

 

2)持仓有自己的独立思考,不完全追逐热点。我们以食品饮料为例,对其组合贡献最大的不是大家耳熟能详的高端白酒,而是许多人不关注的预调鸡尾酒公司,在2019年底进入其前十大后,持有了6个季度,这个预调鸡尾酒的龙头公司,取得了220.58%的收益率,同期酒类板块的回报率127.59%。

 

3)对新兴产业有前瞻的研究,涉猎面广,并不保守。我们以今天认可度很高的某电动车龙头企业为例,早在2018年底,行业还处在景气度底部时,鄢耀就买入了前十大持仓,比许多新能源主题基金更早介入之后的11个季度中有7个季度出现在前十大重仓,取得了211.9%的回报,期间行业回报158.35%,同样有60%左右的超额收益。

 

4)选股的超额收益能力很强,其组合中,绝大多数持有周期较长的公司,都取得了比行业更好的收益率(也就是个股真正的α)。

 

最后,我们再对基金经理的投资风格进行研究,每个人的投资风格都各不相同,但关键要风格稳定。根据基煜研究提供的数据,鄢耀长期在市场因子、盈利因子、投资因子做较大暴露。从下面这张因子归因图能看到,鄢耀组合因子归因过去几年都呈现比较稳定的状态。

 

自上而下看基准,自下而上选成长

 

一个基金经理的投资业绩,是其投资框架的结果。在做完了定量的分析后,我们再从定性角度去研究鄢耀的投资框架,回归到他投资体系的“底层算法”。鄢耀的投资体系分为自上而下和自下而上两个部分。自上而下比较简单,主要聚焦在他比较熟悉的大金融、大消费、TMT科技成长三大赛道,根据不同的市场阶段做适度偏离。

 

比如说在2020年上半年,由于疫情的影响,传统的大金融板块无论基本面还是政策面都受到一定负面影响,鄢耀就减少了对传统大金融的配置,更多聚焦于大消费和科技成长板块。到了2020年下半年,整个市场经济逐渐复苏,各个行业变得更加均衡,鄢耀也在配置上做了一些均衡。到了2021年一季度,鄢耀有对当时估值偏低的金融股做了阶段性增持,当时这一批金融股确实在比较低的位置。整体看,鄢耀的中观行业配置并不激进,偏离只是适度,征途组合会比较均衡。

 

在自下而上选股层面,鄢耀比较看重ROE,其投资体系和选股标准主要围绕ROE为出发点。他基本上专注在ROE比较高的公司上,比如我们看到长期重仓的宁波银行、宁德时代等,都是属于ROE比较高的企业。而且这类公司不仅ROE高,也比较稳定。

 

无独有偶,我们自己也做过一个美国和A股长牛股的特征,剔除并购重组的公司,长牛股有一个重要的指标:ROE高且稳定。鄢耀特别强调把时间花在慢变行业中的好公司,由于这些公司所处赛道变化不大,对于优质企业的理解是能不断积累下来的。如果把时间花在研究质量不是那么好的公司上,那么就没有太大的时间价值,无法构建认知上的复利效应。

 

另一方面,鄢耀也偏好具有成长性的公司。比如说银行中,他选择的某城商行,就属于成长性比较好的,而不是估值较低的那种。许多人会把看大金融出身的基金经理,定义为“低估值选手”,然而在大金融中依然能挖掘出一批成长股,鄢耀是一名专注于成长股的基金经理。当然,这里说的成长性并不是短期爆发力,而是长期成长性。

 

鄢耀曾经在一次公开访谈中提到,2015年市场的疯狂以及暴涨暴跌,对他内心产生了一定冲击。当时市场处在一种比较浮躁的状态,大家更偏好主题投资或者一些概念性的东西。鄢耀在2017年之后进行了历史投资的总结得失,发现长期分享好公司的成长收益,是相对靠谱的投资方法。

 

一名不太一样的大金融行业基金经理

 

作为一年访谈超过200位基金经理的人,我们一直把自己定义为资产管理行业的外部观察家。通过以上的定量数据分析,结合定性的投资框架理解,我们认为工银瑞信的鄢耀属于一名不太一样的大金融行业基金经理,他的不同在于几个方面:

 

1)不是那么在意估值。许多看金融出身的基金经理,会天然给估值更高的权重,但鄢耀并不是一名低估值风格的基金经理,他的组合估值并不算低,相比较而言,更看重成长,买的大金融也是偏成长属性的公司;

 

2)看重基准,不过度偏离,能力圈均衡。我们看到,无论大金融处在下行周期还是上行周期,鄢耀都保持了组合中的一定比例。他的组合不会偏向某几个赛道,实现了比较好的稳定性,不同市场风格都有表现;

 

3)没有特别明显的短板,无论是成长还是价值,无论是稳定的金融和消费,还是变化较快的科技,鄢耀都有一定的涉猎,在历史上不同牛熊周期也体现出超额收益的稳定性;

 

4)自下而上鲜明的选股型选手,并非自上而下做行业配置或者押赛道,并且在许多行业都有个股的超额收益能力。

 

耀眼的业绩和低调务实的性格

 

我们接触过一批工银瑞信的基金经理,发现他们整体风格都比较低调,但业绩都很靓丽。比如说2020年工银瑞信有10只主动权益类基金实现年内回报翻倍。海通证券数据显示,截止2021630日,工银瑞信主动权益的收益率在过去1年、2年、3年都排名中型基金公司第1!

 

我们也曾经观看过鄢耀的一次视频访谈,确实也属于低调务实的性格,对于每一个问题,都回答比较简单。以至于,市场上许多人对工银瑞信绝大多数基金经理并不了解??凸鄣乃?,鄢耀投资经验达8年的基金经理,经历了多轮牛熊周期,投资方法论是经过考验的。工银瑞信新金融的年化回报率超过20%,如果从发行时间点算起,这个年化回报率也是值得让人满意的(我们不能以20192020两年业绩作为可靠的年化回报率)。

 

更重要的是,鄢耀以大金融为起点,不断向外拓展能力圈,但又能把握边界。通过自上而下的适度偏离,和自下而上的个股选择,实现了不同阶段和风格的市场中,都有超额收益。展望未来,市场的不确定性在增加,躺赢单一赛道的时代逐渐过去,那么这一类均衡型风格的基金经理,或许是不错的选择。值得一提的是,由鄢耀担纲的工银瑞信恒兴6个月持有期混合基金(基金代码:A012844,C012845),将充分发挥鄢耀的全面投资能力,为帮助投资者把握大赛道龙头成长标的投资机会。82日起,投资者可通过华泰证券、工商银行、兴业银行、交通银行、天天基金、蚂蚁基金等各大代销渠道及工银瑞信直销渠道进行认购。

?
支付方式
银行卡
费率优惠
操作指引
交易助手
免费开户
常见问题
表单下载
换卡业务表单
密码重置业务表单
工银瑞信问卷调查
工银瑞信问卷调查
客户服务
定制账单
定制资讯
客户活动
关于我们
公司简介
股东介绍
诚聘英才
债券交易相关人员表
销售人员表
业务动态
制服丝袜中文字幕久久